Nuevo paradigma de la política monetaria global: el ascenso de América Latina forjada en la crisis

El giro centenario de la política monetaria global: resiliencia y oportunidades de los mercados emergentes de América Latina

Introducción: una prueba de estrés que recorre el mundo

Desde el siglo XXI, la política monetaria global ha experimentado una serie de impactos continuos poco comunes: la crisis financiera global, la crisis de deuda soberana, la pandemia de COVID-19 y el peor brote inflacionario en medio siglo. En su último informe anual, el Banco de Pagos Internacionales (BIS) resumió sistemáticamente las lecciones de este período, proporcionando valiosas coordenadas de acción para los bancos centrales del mundo. Para América Latina, esta turbulencia plantea desafíos comunes, pero también encierra un significado regional singular: las economías emergentes latinoamericanas no solo lograron atravesar la tormenta con éxito, sino que también ganaron nuevo crédito internacional en términos de autonomía de políticas.

La profunda transformación del paradigma de política global

El informe del BIS divide la política monetaria del siglo XXI en dos etapas: la crisis financiera global y sus secuelas, y la pandemia de COVID-19 y sus consecuencias. En la primera etapa, los bancos centrales de las economías desarrolladas redujeron las tasas de interés de política a mínimos históricos, incluso entrando en territorio negativo, mientras expandían masivamente sus balances mediante la flexibilización cuantitativa (QE). Esta flexibilización no convencional se convirtió en la nueva normalidad, alterando sutilmente las condiciones financieras globales.

Sin embargo, el entorno prolongado de tasas ultrabajas también generó vulnerabilidades financieras. Como señala el informe del BIS, el período de la Gran Moderación enmascaró la acumulación de desequilibrios en el sistema financiero: expansión del crédito, burbujas de precios de activos y apalancamiento excesivo. Cuando llegó el impacto de la pandemia, los bancos centrales volvieron a actuar con rapidez, manteniendo la estabilidad financiera mediante apoyo de liquidez y compras de activos. Posteriormente, la inflación repuntó con una fuerza mayor a la esperada, obligando a los bancos centrales del mundo a emprender un endurecimiento sincronizado sin precedentes en décadas.

Experiencia latinoamericana: el valor estratégico de subir tasas primero

El informe del BIS señala específicamente que, en esta batalla contra la inflación, los países que subieron las tasas primero obtuvieron un valioso espacio de política, y que "los más notables son los países de América Latina con una larga historia inflacionaria". Esta observación no es casual: los bancos centrales latinoamericanos aprendieron profundas lecciones de sus propios episodios pasados de hiperinflación y crisis cambiarias, formando una cultura de política de reacción más temprana y acción más decidida.

A diferencia de muchas economías desarrolladas, que inicialmente calificaron la inflación de "transitoria", economías latinoamericanas como Brasil, Chile, Perú y Colombia comenzaron a subir sus tasas de interés de política en 2021, tomando la iniciativa en el combate a la inflación. Este enfoque "anticipatorio" no solo evitó el desanclaje de las expectativas inflacionarias, sino que también consolidó la credibilidad de los bancos centrales y la percepción del mercado sobre su independencia. Este desempeño de las economías latinoamericanas les otorgó una "ventaja de pionero" sin precedentes en el ciclo de políticas global.

Flujos de capital y tipos de cambio: la doble prueba de América Latina

Para los mercados emergentes, los efectos de derrame de la política monetaria global suelen ser más disruptivos que los cambios en las políticas internas. El informe del BIS señala que el desafío persistente para las economías emergentes como las de América Latina es hacer frente a los flujos de capital y la volatilidad cambiaria provenientes de las economías desarrolladas. Cuando la Reserva Federal comenzó a normalizar su política, las presiones de salida de capitales y depreciación monetaria se amplificaron rápidamente.Sin embargo, los bancos centrales de América Latina se beneficiaron del marco de políticas más sólido establecido tras la crisis de finales de los años noventa, que combina el régimen de metas de inflación, una mayor flexibilidad cambiaria, una intervención cambiaria moderada y herramientas macroprudenciales. Esta "combinación de medidas" fortaleció efectivamente la resiliencia de la economía, permitiendo que América Latina mantuviera una relativa estabilidad en un entorno de salidas masivas de capital.

Cinco grandes lecciones y su relevancia para América Latina

El informe del BIS destila cinco lecciones centrales:

Primero, los bancos centrales pueden evitar que la inflación se desanclaje. Incluso si inicialmente se juzgó mal la persistencia de la inflación, una actuación decidida puede volver a anclar las expectativas.

Segundo, los bancos centrales tienen la capacidad de responder a las presiones sobre el sistema financiero, pero necesitan un apoyo de liquidez rápido y contundente.

Tercero, las políticas expansivas prolongadas generan efectos secundarios profundos y acumulan vulnerabilidades.

Cuarto, la comunicación es crucial, pero la orientación prospectiva también puede limitar la flexibilidad de la política.

Quinto, la intervención cambiaria y las herramientas macroprudenciales, como complementos útiles de la política monetaria, tienen un valor singular en entornos de fuertes flujos de capital.

Estas lecciones tienen una relevancia práctica directa para América Latina. Señalan a los formuladores de políticas de la región que, al buscar la estabilidad de precios, deben impulsar simultáneamente reformas de supervisión financiera, prevenir riesgos de deuda y preservar espacio para la flexibilidad de políticas. De hecho, la combinación de "política fiscal expansiva + política monetaria restrictiva" adoptada por América Latina después de la pandemia es, en cierto sentido, una puesta en práctica de estas lecciones.

Hacia el futuro: oportunidades y desafíos estructurales para América Latina

De cara al futuro, el informe del BIS señala que la trayectoria de la deuda pública mundial es preocupante, y que las incertidumbres derivadas de la desglobalización, el envejecimiento demográfico y la transición verde añadirán nuevas complejidades a la política monetaria. Frente a estas fuerzas estructurales de largo plazo, América Latina enfrenta riesgos, pero también posee ventajas potenciales.

En cuanto a la transición energética, América Latina cuenta con abundantes recursos minerales clave como el litio y el cobre. La transformación de la demanda global hacia industrias verdes podría generar beneficios estructurales para las exportaciones de la región. Sin embargo, esto requiere que los países latinoamericanos, mediante políticas industriales efectivas y disciplina fiscal, conviertan los ingresos por recursos en productividad de largo plazo, y eviten repetir la "maldición de los recursos".

En cuanto a la estructura demográfica, América Latina en su conjunto ya ha superado el pico del bono demográfico, pero aún conserva ventajas potenciales en comparación con Europa y Asia Oriental. Para lograr el crecimiento, es necesario elevar la productividad laboral mediante la inversión en educación, digitalización e infraestructura.

Observaciones clave

1. Los bancos centrales de América Latina ganaron credibilidad antiinflacionaria al subir las tasas de interés de forma anticipada, elevando la voz de la región en el escenario de políticas internacional. 2. La fuerte volatilidad del ciclo global de tasas de interés impulsó un mayor perfeccionamiento de la gestión de reservas internacionales y de las herramientas macroprudenciales en América Latina. 3. El entorno global de políticas expansivas prolongadas estimuló el desarrollo del sistema financiero latinoamericano, pero también generó riesgos de acumulación de deuda externa. 4. La transición verde y la reorganización de las cadenas de suministro están cambiando el papel de América Latina en los mercados globales; los recursos y la resiliencia de políticas se convierten en activos competitivos clave. 5. En los próximos cinco años, la capacidad de América Latina para transformar la estabilidad macroeconómica de corto plazo en crecimiento estructural de largo plazo dependerá de la sostenibilidad de la deuda y de la eficiencia de la inversión.

Perspectivas de tendencias de largo plazoEn los próximos 5 a 10 años, el cambio estructural más digno de atención en América Latina podría residir en su transformación de «receptor pasivo de la política monetaria global» a «formulador activo de políticas». La credibilidad inflacionaria atraerá inversiones de mediano y largo plazo más estables. Al mismo tiempo, la diversificación de las cadenas de suministro globales fortalecerá la posición exportadora de América Latina en productos agrícolas, energía y minerales críticos. Si los países latinoamericanos logran aprovechar las oportunidades digitales y superar las carencias de infraestructura, el potencial de crecimiento económico de la región se liberará en mayor medida.

El informe anual del BIS no solo ofrece una reflexión interna de los bancos centrales, sino que también es una nota al pie del reposicionamiento de los mercados emergentes en la economía global. América Latina está definiendo gradualmente su propia narrativa de resiliencia y crecimiento en medio de esta gran transformación.

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*Fuente de referencia: Informe Económico Anual del BIS, 2024, Capítulo 2: <https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2024e2.htm>*