La transition de la finance durable au Mexique : comment les obligations vertes, bleues et sociales restructurent les marchés de capitaux latino-américains

L’Amérique latine ne manque pas de matière pour les récits verts : des mines de lithium de la cordillère des Andes aux puits de carbone de la forêt amazonienne, le capital naturel joue depuis longtemps un rôle important dans l’économie régionale. Ce qui manque réellement, ce sont les canaux institutionnels permettant de transformer le capital naturel en actifs financiers négociables. Les pratiques mexicaines de finance durable offrent précisément, à cet égard, une avancée notable.

Bien que le Mexique ne soit ni le pays d’Amérique latine ayant les émissions de carbone les plus faibles, ni l’économie disposant du plus grand espace budgétaire, il fait preuve d’une cohérence peu commune dans la construction institutionnelle du financement durable. Un signal central est que les obligations correspondantes passent du volontaire au contraignant et deviennent des paramètres essentiels des décisions quotidiennes des investisseurs institutionnels.

Depuis janvier 2022, les fonds de retraite mexicains (AFORES) sont tenus d’évaluer les risques environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans leurs portefeuilles. Les compagnies d’assurance et de cautionnement doivent, quant à elles, à partir de la fin 2024, identifier les facteurs ESG dans leurs politiques de placement, leur analyse des risques et leurs processus de gouvernance, conformément à la notification réglementaire. Cet ajustement réglementaire, apparemment partiel, signifie en réalité que les institutions gérant l’épargne de long terme du Mexique sont, pour la première fois, systématiquement tenues d’intégrer les dimensions climatiques et sociales dans leur logique d’allocation d’actifs. Dès lors, les obligations durables ne relèvent plus seulement d’une démarche de marque des émetteurs, mais deviennent le contexte standard dans lequel les investisseurs institutionnels absorbent ces actifs.

Le spectre des instruments : la logique complémentaire des obligations vertes, bleues et sociales

Côté instruments, le marché des capitaux mexicain a déjà intégré une diversité de structures de financement durable : prêts liés au développement durable, obligations liées au développement durable, obligations thématiques, ainsi que des obligations vertes et bleues directement orientées vers les thématiques environnementales. Les obligations vertes et bleues ont en commun de ne pas être strictement cantonnées à une catégorie d’actifs, mais de mettre davantage l’accent sur les externalités environnementales positives de l’utilisation des fonds. Les obligations bleues, en tant qu’extension des obligations vertes à l’économie bleue, trouvent au Mexique un fondement narratif naturel : pays doté d’un vaste littoral, la protection des écosystèmes marins, la transition durable de la pêche et les investissements de résilience dans les infrastructures côtières appellent tous des capitaux à long terme liés à l’océan.

Les obligations sociales, elles, comblent sous un autre angle les déficits d’équité que les seuls thèmes environnementaux ne peuvent couvrir. L’intégration des mécanismes de répartition des coûts de la transition climatique et de critères d’inclusion dans la conception des KPI des obligations signifie que la finance durable commence à répondre aux problèmes de répartition sociale soulevés par la croissance verte. La superposition de ces instruments variés au sein d’un même marché constitue précisément une profondeur institutionnelle que les autres pays d’Amérique latine ne possèdent pas encore pleinement.

La taxonomie : la valeur stratégique d’un cadre volontaire

La taxonomie durable lancée par le ministère des Finances du Mexique en mars 2023 apparaît à beaucoup comme un document de référence « sans dents », son cadre étant conçu sur une base volontaire. Mais si on la replace dans le cycle des politiques publiques, cette taxonomie joue en réalité un rôle analogue à celui d’une « infrastructure » : elle fournit une grammaire commune aux investisseurs, aux émetteurs et aux régulateurs, définit quelles activités économiques peuvent être qualifiées de durables, réduisant ainsi les coûts d’identification et freinant l’écoblanchiment.Plus important encore, la taxonomie établit une référence pour une réglementation future plus stricte. Lorsque l’environnement de politiques publiques sera arrivé à maturité ou que les règles internationales se durciront, cet ensemble de normes volontaires pourra rapidement devenir une composante d’exigences contraignantes. Pour les investisseurs internationaux, cette feuille de route progressive est souvent plus attractive qu’un brutal revirement de politique.

Pourquoi le capital entre-t-il au Mexique, et qui en bénéficiera ?

Le Mexique transmet des signaux de prévisibilité aux capitaux internationaux grâce à une combinaison d’« ancrage réglementaire + offre de normes + aval des politiques publiques ». Lorsque les fonds de pension et les compagnies d’assurance, poussés par des obligations légales, cherchent des actifs éligibles, les émetteurs locaux d’obligations vertes, bleues et sociales deviennent naturellement les bénéficiaires. Parallèlement, les banques, cabinets d’avocats, agences de notation et sociétés de conseil environnemental qui accompagnent ces émissions et certifications verront également s’ouvrir de nouveaux champs d’activité.

Au niveau sectoriel, les industries de transition climatique qui nécessitent un financement à long terme — énergies propres, transports publics, gestion de l’eau, agriculture durable et économie bleue — constitueront la première vague à bénéficier d’un financement structurel. Ces secteurs ne produiront pas nécessairement des rendements excédentaires à court terme, mais leurs flux de trésorerie stables et leurs objectifs ESG clairs correspondent de plus en plus à la demande des investisseurs institutionnels pour des rendements ajustés du risque à long terme.

Étant donné que les AFORES et les compagnies d’assurance ont des caractéristiques de financement à moyen et long terme, leur arrivée dans le camp des acheteurs d’actifs durables signifie que la finance ESG mexicaine passe d’une logique tirée par l’émission à une logique tirée par la demande. C’est cette force acheteuse qui constitue le moteur fondamental du changement de récit sur les marchés de capitaux.

Portée régionale : le Mexique peut-il devenir une référence institutionnelle pour l’Amérique latine ?

Si l’on considère le Mexique isolément, cette transition pourrait n’être qu’une optimisation réglementaire nationale. Mais replacée dans le cadre de la concurrence régionale, sa portée est bien plus profonde. Plusieurs pays d’Amérique latine sont confrontés à une dépendance aux ressources naturelles et à un déficit de financement des infrastructures ; les obligations durables offrent une voie qui permet à la fois d’atténuer les pressions climatiques et de desserrer les contraintes de financement. Le Mexique a opté pour une stratégie de « primauté des institutions » — faire d’abord entrer les capitaux institutionnels par la réglementation, puis perfectionner les infrastructures du marché au moyen de la taxonomie et des politiques publiques.

Cette approche est très transférable, car elle ne dépend pas d’un cycle particulier des matières premières, mais de la capacité réglementaire et de la continuité des politiques. Pour des pays comme le Chili, la Colombie et le Pérou, qui sont à la recherche de modèles de financement durable, l’expérience mexicaine peut être considérée comme une référence. Bien que les stades de développement économique et les cadres budgétaires diffèrent d’un pays à l’autre, la logique de combinaison des outils réglementaires peut servir de source d’inspiration.

Les cinq prochaines années : de l’exploration marginale à une allocation dominante

Il est encore trop tôt pour juger définitivement des résultats de la réforme mexicaine de la finance durable. On peut toutefois s’attendre à ce que, dans les 5 à 10 prochaines années, les marchés de capitaux latino-américains connaissent trois évolutions qui se manifesteront progressivement.Premièrement, l'émission d'obligations durables continuera de s'étendre, avec une structure de produits de plus en plus fine — passant d'une dominante verte à une coexistence de multiples thématiques : obligations vertes, bleues, sociales, liées à la durabilité, etc. Deuxièmement, l'allocation d'actifs des investisseurs institutionnels contraindra les entreprises cotées à rendre leur gestion ESG plus concrète ; une fois le seuil critique franchi, les normes ESG pourraient devenir, par un mouvement ascendant, une condition d'accès au marché pour les entreprises latino-américaines. Troisièmement, un mécanisme d'interopérabilité des normes de durabilité pourrait se former à l'échelle régionale, ce qui permettrait aux actifs latino-américains de prendre davantage de poids dans les portefeuilles verts mondiaux.

Le processus d'institutionnalisation de la finance durable au Mexique n'est pas non plus sans poser de problèmes. Il existe une tension entre la taxonomie volontaire et la réglementation contraignante ; les PME ne disposent pas de capacités suffisantes pour financer leur transition ; la dérive des normes internationales peut également affecter la cohérence à long terme. Mais quoi qu'il en soit, la pratique mexicaine a déjà matérialisé le concept, jusqu'alors en suspens, de « finance durable » en un ensemble de règles et d'outils opérationnels. En ce sens, elle n'explore pas seulement la transformation de son propre marché des capitaux ; elle offre également un cas d'analyse pour le repositionnement de l'Amérique latine dans les flux mondiaux de capitaux verts.