النموذج الجديد للسياسة النقدية العالمية: صعود أمريكا اللاتينية في خضم اختبار الأزمات

التحول القرنوي في السياسة النقدية العالمية: مرونة وفرص أسواق أمريكا اللاتينية الناشئة

مقدمة: اختبار ضغط يعمّ العالم

منذ بداية القرن الحادي والعشرين، شهدت السياسة النقدية العالمية سلسلة من الصدمات المتتالية غير المسبوقة: الأزمة المالية العالمية، وأزمة الديون السيادية، وجائحة كوفيد-19، وأخطر موجة تضخم منذ نصف قرن. وقد قام بنك التسويات الدولية (BIS) في أحدث تقريره السنوي بتلخيص الدروس المستفادة من هذه الفترة بشكل منهجي، ليمنح البنوك المركزية حول العالم خارطة عمل قيّمة. بالنسبة لأمريكا اللاتينية، حملت هذه الاضطرابات تحديات مشتركة، إلى جانب أهمية إقليمية فريدة — إذ لم تنجح الاقتصادات الناشئة في أمريكا اللاتينية في عبور العاصفة فحسب، بل اكتسبت أيضًا مصداقية دولية جديدة في استقلاليتها السياساتية.

التحول العميق في النموذج السياساتي العالمي

يقسّم تقرير BIS السياسة النقدية في القرن الحادي والعشرين إلى مرحلتين: الأزمة المالية العالمية وتداعياتها، وجائحة كوفيد-19 وعواقبها. في المرحلة الأولى، خفّضت البنوك المركزية في الدول المتقدمة أسعار الفائدة السياساتية إلى مستويات تاريخية منخفضة، بل ودخلت مناطق أسعار فائدة سلبية، مع توسيع كبير في ميزانياتها العمومية وتنفيذ سياسات التيسير الكمي (QE). أصبح هذا التيسير غير التقليدي هو القاعدة، وغيّر الأوضاع المالية العالمية بشكل تدريجي.

غير أن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية لفترات طويلة ولّدت هشاشة مالية. وكما أشار تقرير BIS، فإن فترة "الاعتدال الكبير" أخفت تراكم الاختلالات في النظام المالي — التوسع الائتماني، وفقاعات أسعار الأصول، والإفراط في الرفع المالي. وعندما وقعت صدمة الجائحة، تحركت البنوك المركزية مجددًا بسرعة للحفاظ على الاستقرار المالي عبر دعم السيولة وشراء الأصول. بعد ذلك، ارتد التضخم بقوة تجاوزت التوقعات، مما أجبر البنوك المركزية العالمية على تشديد متزامن لم يُشهد منذ عقود.

التجربة اللاتينية: القيمة الاستراتيجية للرفع المبكر لأسعار الفائدة

أشار تقرير BIS بشكل خاص إلى أن الدول التي رفعت أسعار الفائدة أولاً في هذه المعركة ضد التضخم حصلت على مساحة سياساتية ثمينة، ومن بينها "الأكثر لفتًا للنظر دول أمريكا اللاتينية التي لديها تاريخ طويل من التضخم". هذه الملاحظة ليست مصادفة — فقد استخلصت البنوك المركزية في أمريكا اللاتينية دروسًا عميقة من تضخمها الجامح وأزماتها النقدية السابقة، مما شكل ثقافة سياساتية تقوم على استجابة أبكر وإجراءات أكثر حزمًا.

وخلافًا للعديد من الاقتصادات المتقدمة التي قيّمت التضخم في البداية على أنه "مؤقت"، بدأت اقتصادات أمريكا اللاتينية مثل البرازيل وتشيلي وبيرو وكولومبيا في رفع أسعار الفائدة السياساتية في عام 2021، مما أمسكت بزمام المبادرة في مواجهة التضخم. هذا النهج "الاستباقي" لم يتجنب فقط انزياح توقعات التضخم عن الارتساء، بل عزز أيضًا تصور الأسواق لمصداقية البنوك المركزية واستقلاليتها. هذا الأداء الذي أظهرته اقتصادات أمريكا اللاتينية منحها "ميزة الريادة" غير المسبوقة في دورة السياسة العالمية.

تدفقات رأس المال وسعر الصرف: الاختبار المزدوج لأمريكا اللاتينية

بالنسبة للأسواق الناشئة، غالبًا ما تكون الآثار غير المباشرة للسياسة النقدية العالمية أكثر تدميرًا من تغيرات السياسات المحلية. وأشار تقرير BIS إلى أن التحدي المستمر للاقتصادات الناشئة مثل أمريكا اللاتينية يكمن في التعامل مع تدفقات رأس المال وتقلبات أسعار الصرف القادمة من الدول المتقدمة. فعندما يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في تطبيع السياسة النقدية، تتضخم بسرعة ضغوط خروج رأس المال وانخفاض قيمة العملات المحلية.غير أن البنوك المركزية في أمريكا اللاتينية استفادت من الإطار السياساتي الأكثر متانة الذي أُرسي بعد أزمة أواخر التسعينيات، والذي يجمع بين استهداف التضخم، ومرونة أكبر لسعر الصرف، وتدخلات معتدلة في سوق الصرف، والأدوات الاحترازية الكلية. وقد عززت هذه «الحزمة المتكاملة» بشكل فعّال مرونة الاقتصاد، مما مكّن أمريكا اللاتينية من الحفاظ على استقرار نسبي في بيئة شهدت تدفقات رأسمالية كبيرة إلى الخارج.

خمسة دروس رئيسية وإشارات لأمريكا اللاتينية

استخلص تقرير BIS خمسة دروس جوهرية:

أولاً، تستطيع البنوك المركزية منع انحراف التضخم عن هدفه. حتى لو أخطأت التقدير في البداية بشأن استمرارية التضخم، فإن التحرك الحازم يمكنها من إعادة تثبيت التوقعات.

ثانياً، تملك البنوك المركزية القدرة على التعامل مع الضغوط في النظام المالي، لكنها تحتاج إلى دعم سريع وقوي للسيولة.

ثالثاً، يمكن للسياسات التوسعية المطولة أن تُحدث آثاراً جانبية عميقة وتُراكم مواطن الهشاشة.

رابعاً، التواصل أمر بالغ الأهمية، لكن التوجيه الاستباقي قد يحد أيضاً من مرونة السياسات.

خامساً، تمثل التدخلات في سوق الصرف والأدوات الاحترازية الكلية مكملاً مفيداً للسياسة النقدية، ولها قيمة فريدة في بيئات التدفقات الرأسمالية المتقلبة بعنف.

تحمل هذه الدروس أهمية عملية مباشرة لأمريكا اللاتينية. فهي تنبه صناع القرار في المنطقة إلى ضرورة المضي قدماً في إصلاحات التنظيم المالي بالتوازي مع السعي لتحقيق استقرار الأسعار، ودرء مخاطر الديون، والإبقاء على مجال للمناورة في السياسات. وفي الواقع، فإن تركيبة «سياسة مالية توسعية + سياسة نقدية مشددة» التي اتبعتها أمريكا اللاتينية بعد الجائحة، تمثل إلى حد ما تطبيقاً عملياً لهذه الدروس.

نحو المستقبل: الفرص والتحديات الهيكلية لأمريكا اللاتينية

بالنظر إلى المستقبل، يشير تقرير BIS إلى أن مسار الدين العام العالمي مثير للقلق، وأن حالات عدم اليقين المرتبطة بتراجع العولمة وشيخوخة السكان والتحول الأخضر ستضيف تعقيدات جديدة إلى السياسة النقدية. وفي مواجهة هذه القوى الهيكلية طويلة الأجل، تواجه أمريكا اللاتينية مخاطر، لكنها تمتلك أيضاً مزايا كامنة.

في مجال تحول الطاقة، تمتلك أمريكا اللاتينية موارد معدنية رئيسية وفيرة مثل الليثيوم والنحاس، وقد يشكل تحول الطلب العالمي نحو الصناعات الخضراء مكسباً هيكلياً لصادرات المنطقة. غير أن ذلك يتطلب من دول أمريكا اللاتينية تحويل الإيرادات من الموارد إلى إنتاجية طويلة الأجل من خلال سياسات صناعية فعالة وانضباط مالي، وتجنب تكرار «لعنة الموارد».

فيما يتعلق بالبنية السكانية، تكون أمريكا اللاتينية ككل قد تجاوزت ذروة العائد الديموغرافي، إلا أنها ما زالت تحتفظ بمزايا نسبية محتملة أمام أوروبا وشرق آسيا. ولتحقيق النمو، يجب رفع إنتاجية العمل من خلال الاستثمار في التعليم والرقمنة والبنية التحتية.

ملاحظات جوهرية

1. نجحت البنوك المركزية في أمريكا اللاتينية، بفضل مبادرتها إلى رفع أسعار الفائدة، في كسب مصداقيتها في مجال مكافحة التضخم، وعززت بذلك مكانة المنطقة في الساحة السياسية الدولية. 2. أدت التقلبات الحادة في دورة أسعار الفائدة العالمية إلى مزيد من التطوير في إدارة احتياطيات النقد الأجنبي والأدوات الاحترازية الكلية في أمريكا اللاتينية. 3. حفّزت البيئة العالمية التوسعية المطولة تطور النظام المالي في أمريكا اللاتينية، لكنها حملت أيضاً مخاطر تراكم الديون الخارجية. 4. يعمل التحول الأخضر وإعادة هيكلة سلاسل التوريد على تغيير دور أمريكا اللاتينية في الأسواق العالمية، حيث أصبحت الموارد ومرونة السياسات أصولاً تنافسية حاسمة. 5. في السنوات الخمس المقبلة، يتوقف نجاح أمريكا اللاتينية في تحويل الاستقرار الكلي قصير الأجل إلى نمو هيكلي طويل الأجل على استدامة الديون وكفاءة الاستثمار.

توقعات الاتجاهات طويلة الأجلخلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة، قد يكمن التغيّر الهيكلي الأكثر استحقاقًا للاهتمام في أمريكا اللاتينية في تحولها من "مستقبِل سلبي للسياسة النقدية العالمية" إلى "صانع سياسات نشط". فبناء مصداقية التضخم سيجذب استثمارات أكثر استقرارًا في المدى المتوسط والطويل. وفي الوقت نفسه، سيعزز تنويع سلاسل التوريد العالمية مكانة أمريكا اللاتينية في صادرات المنتجات الزراعية والطاقة والمعادن الحرجة. وإذا ما تمكنت دول أمريكا اللاتينية من اغتنام الفرص الرقمية وتعويض نواقص البنية التحتية، فسيتم إطلاق إمكانات النمو الاقتصادي الإقليمي على نطاق أوسع.

لا يقدم التقرير السنوي لبنك التسويات الدولية تأملات داخل البنوك المركزية فحسب، بل يشكل أيضًا حاشية على إعادة تمركز الأسواق الناشئة في الاقتصاد العالمي. وأمريكا اللاتينية، وسط هذا التحول الكبير، تعمل تدريجيًا على ترسيخ سرديتها الخاصة بالمرونة والنمو.

---

*المصدر المرجعي: التقرير الاقتصادي السنوي لبنك التسويات الدولية، 2024، الفصل الثاني: <https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2024e2.htm>*